I denne tid oplever vi et sandt boom i interessen for våbenrelaterede investeringer. Årsagerne er mange og indlysende: Konflikter i Ukraine og Mellemøsten, stigende spændinger mellem stormagter og en konfrontatorisk politisk retorik. Det har givet ny vind i sejlene til en del af aktiemarkedet, der i årtier har fløjet under radaren hos private investorer. Sektoren har endda været på branding-kursus og taget navneforandring til forsvarsaktier!
De finansielle produktudbydere er aldrig sene til at efterkomme øget efterspørgsel. Nye aktiefonde med fokus på “defense”, “aerospace” og “security” lanceres højre og venstre. De seneste måneder har vi set varianter fra Wisdomtree, SPDR, Maj Invest, iShares, Amundi, HANetf, og senest Sparinvest og Bankinvest.
Er det tid til at hoppe med på (kamp)vognen?
Kurserne er skudt i vejret – indtjening på forventet efterbevilling
Historien om nye politiske vinde over Europa kan alle forstå. Derfra er det besnærende at konkludere, at forsvarsrelaterede virksomheder går gyldne tider i møde. Vores statsminister understøtter rationalet med en våbenholdning, der kort kan opsummeres som ”køb, køb, køb!”
Den gode investeringshistorie hjælpes godt på vej af solide kursstigninger. Eksempelvis er Rheinmetall steget med næsten 200 procent i år [1]. Det er en aktie, der fylder mere end 10 procent i de fleste forsvars-ETF’er, og som danskerne har kastet deres kærlighed på.
Mens begejstringen blomstrer, har vi gravet lidt dybere i de nye aktiefonde, der rider med på forsvarsbølgen.
Det første vi konstaterer er, at kurserne på de mest populære våbenproducenter generelt er steget kraftigt: De handles nu til P/E-multipler på 30–40. Det er omtrent det dobbelte af, hvad den type aktier traditionelt er handlet til.
Er kurserne steget mere end hvad rimeligt er, eller har vi kun set toppen af isbjerget? Det er særdeles svært at afgøre. Pensionskasserne kan fortsat være begrænset af restriktioner i deres investeringspolitikker, som ikke ændres med dags varsel. Samme kan være tilfældet for danske investeringsforeninger [2]. Store spillere kan altså fortsat tænkes at bidrage til købsfesten. Men kursen (P) på våbenaktier er allerede steget markant, og vi må væbne os med tålmodighed før vi kan aflæse, om indtjeningen (E) kan følge med.
Vi kan i hvert fald notere, at temaet forsvarsaktier ikke er en velbevaret hemmelighed blandt investorer. Kursgaloppen er godt i gang.
Tematiske investeringer – hype nu, udfordringer senere
Selv om det er særdeles vanskeligt at afgøre, om forsvarsaktier er en megatrend i sin spæde start, eller om kurserne allerede er løbet langt foran rimelige forventninger, er vi ikke helt på herrens slagmark. For tematiske aktiefonde med aktuelle og hotte temaer har vi set mange gange før.
ETF’er med fokus på forsvar er blot seneste eksempel i den lange række af muligheder, der fokuserer på et udvalgt område af markedet – tænk på IT, grøn energi, cannabis, batterier, og nu våben. Og her har vi data at læne os op ad: Fælles for dem er, at fondsudbyderne kom for sent med til festen [3], som vi tidligere har dokumenteret.
Tematiske aktiefonde er ofte drevet af få selskaber, der trækker læsset. Det gør dem mere volatile – både op og ned. Når stemningen skifter, er der ingen bred diversificering til at tage stødet. Derfor har vi historisk set en udpræget boom-and-bust dynamik. Det skal man have med i sine overvejelser, når købskløen breder sig. I ETF’en ”Wisdomtree Europe Defense”, der som first mover på feltet har hentet mere end to milliarder EUR fra investorer på få måneder, udgør de fire største aktier halvdelen af den samlede beholdning.
Hvis du tænker ”Ja ja, det er meget muligt, at tidligere temaer og lovende trends har bragt skuffende resultater. Men denne gang er sagen bøf!”, så får du måske ret. Her er det værd at minde sig selv om, at forskningen inden for investoradfærd viser, at hjernen er doven og foretrækker simple historier og ideer. Det er træls at forholde sig til tal og statistik – vi gider ikke høre om det, og vi gider slet ikke tænke over det! Verden er af lave, køb forsvarsaktier – det budskab kan vi forstå!
Ifølge nobelpristager Daniel Kahneman forelsker vi os i den enkle ide og overser ”the base case scenario”, som i dette tilfælde er, at investering i tematiske trends har generelt givet skuffende resultater for investorer.
Hvad er en ”europæisk forsvarsaktie” egentlig?
I en af ovennævnte ETF’er med titlen ”Future of European Defence” finder man adskillige virksomheder uden for Europa (Australien, Canada, Israel). Det kan være fint nok, men det sætter fokus på, at der langt fra er enighed om, hvad der egentlig menes med europæiske forsvarsaktier. Der er stor forskel på indholdet i de nye fonde, selv om titlerne er enslydende.
I ETF’en fra Wisdomtree udgør franske Thales 11 procent, eller mere end fem gange så meget som i tilsvarende ETF fra iShares. Begge ETF’er har store positioner i de engelske selskaber BAE Systems og Rolls Royce, som ikke er at finde i Maj Invests Defense og Cybersecurity-fond. ETF’erne fra SPDR og særligt Amundi har franske Safran og Thales højt på beholdningslisten osv.
Det er med andre ord store forskelle, når man kigger nærmere på indholdet i fonde med såkaldte forsvarsaktier.
Opsummering
Der er gode argumenter for strukturel medvind til forsvarsindustrien i en geopolitisk usikker verden. Kurserne er dog allerede steget markant, og det uklart om der fortsat er ekstraordinære afkast at hente i nichen. De mange nye fonde med forsvarsaktier bør hejse et advarselsflag, da den slags historisk har været sammenfaldende med skuffende resultater for tematiske fonde over de følgende år.
Endelig er det værd at huske på, at man med en bred indeksportefølje allerede investerer i forsvarsaktier inklusiv mange virksomheder, der er leverandører til de få selskaber, der i dag benævnes forsvarsaktier. Ja, man havde dem allerede i sin portefølje inden kurserne steg!
En disciplineret strategi behøver ikke at købe de nyeste temafonde for at opnå succes. Tværtimod.