Første kvartal 2020

Årets første kvartal kan beskrives med ét ord: Corona. De finansielle markeder blev ramt fra A til Z, og usikkerheden om udviklingen i de kommende måneder er større end længe set.

I hele træskolængder har Corona-modvinden ædt sidste års solide værdistigninger.

Obligationer

Har sikre obligationer, i fagsprog kaldet investment grade, udspillet deres rolle, når de stiger og falder sammen med aktier? Det er et godt spørgsmål, når selv stat- og realkreditobligationer er i minus i år.

Det vigtigste budskab er, at sikre obligationer historisk har virket som en væsentlig støddæmper på udsvingene i en balanceret portefølje. Det har bestemt også været tilfældet i det seneste kvartal, uagtet helt usædvanlige udsving i marts måned. Opdelt på aktivklasser ser det overordnet således ud:

Tabel 1. Afkast på obligationer (sikre og højrente) og aktier i 2019 og 2020 pr. 31/3-2020.

Det forventede renteafkast er fordoblet

Når obligationskurser falder, stiger det forventede afkast tilsvarende. Afkastudsigterne er derfor justeret markant op på obligationerne frem til udløb. Dette kan forsigtigt udtrykkes ved obligationernes samlede årlige effektive rente, der i første kvartal blev mere end fordoblet. Den effektive rente er på 5%, fordelt med 2% på investment grade og 8% på højrenteobligationerne.

I midten af marts var obligationer over en bred kam trykket væsentligt længere ned i kurs end nu, og vi kan – særligt på kort sigt – ikke sige noget sikkert, om kurserne skal ned igen eller op herfra. Det er muligt, at obligationerne allerede i løbet af 2020 vil tjene størstedelen af de mistede kurspoint hjem, når Corona-situationen bliver mere afklaret, ikke mindst med tanke på udmeldinger fra centralbanker om fortsat lave styringsrenter og støtteopkøb. Men som vi gennemgik sammen på vores kundeaften i efteråret 2019, bør obligationsejere med en tidshorisont på adskillige år ikke frygte et højere renteniveau, da geninvestering vil ske til højere renter og dermed et højere totalafkast på sigt. Det er specielt relevant, når vores obligationsportefølje har relativ lav rentefølsomhed.

Aktier

Der er som altid mange uafklarede spørgsmål omkring aktiemarkedet. Men vi kan se, at dele af markedet handler til priser, der med historisk målestok er attraktive. Det gælder i særdeleshed såkaldt value og mindre selskaber. Eksempelvis handler europæiske value-selskaber over en bred kam til en P/E (forholdet mellem pris og indtjening) under 10. Selv hvis man indregner nul-indtjening i 2020, er det et prisniveau, man sjældent kan købe aktier til.

Når vi i disse uger risikostyrer porteføljerne ved at rebalancere, køber vi overvejende op i de dele af markedet, der har oplevet de største fald i år, hvilket samtidig er hvor nøgletallene ser mest attraktive ud med de lange investorbriller på.

Jesper